Genera COVID-19 entorno de alta incertidumbre y volatilidad a nivel global.- Monex

de 2020.- De acuerdo con Grupo Financiero Monex el COVID -19 ha generado un alto grado de incertidumbre y volatilidad a nivel global.

“Desde nuestro punto de vista, el sector autoservicios podría resultar defensivo, mientras que el departamental podría enfrentar un entorno retador. Creemos que las Ventas del sector comercial podrían presentar un desempeño similar al observado durante la crisis de 2009, derivada del A (H1N1)”, indicó.

¿Qué ha pasado?

Desde inicios de 2020 se dio a conocer la propagación del Coronavirus COVID-19 a nivel global, y las medidas que se han adoptado por país o región han variado de acuerdo con el nivel de riesgo observado en cada uno. Sin embargo, desde hace un par de semanas, cuando el número de contagios comenzó a aumentar de manera relevante en Europa y Estados Unidos, los mercados experimentaron mayor volatilidad, ante la incertidumbre que genera dicha enfermedad y las posibles implicaciones económicas a nivel mundial que pudieran existir. En cuanto a nuestro país, ayer, 24 de marzo de 2020, se declaró oficialmente el inicio de la Fase 2 de propagación del coronavirus, lo cual implica que ya se ha entrado en la transmisión comunitaria. Derivado de lo anterior, algunos gobiernos estatales, como el caso del Estado de México, anunciaron que a partir de esta fecha debían permanecer cerrados centros comerciales, bares, comercios no prioritarios, deportivos, teatros, entre otros.

Tiendas de Autoservicio deben permanecer abiertas

Adicionalmente, algunas empresas, centros de trabajo, escuelas y universidades en México decidieron disminuir la movilización social, implementando y fomentando el “home office”, las clases en línea entre otras iniciativas. No obstante, algunos negocios, como es el caso de las Tiendas de Autoservicios y Farmacias, han tenido que continuar operando, debido a la importancia que tienen dentro de la sociedad, para que los consumidores puedan continuar con el abastecimiento de productos básicos. Cabe señalar que, dentro del Sector Comercial, las Tiendas Departamentales son algunos de los negocios que podrían tener que cerrar.

Autoservicios un sector defensivo; Departamentales enfrentarían entorno retador

Desde nuestro punto de vista, las emisoras del sector autoservicios, podrían resultar defensivas ante el entorno de volatilidad observado actualmente, ya que al ser tiendas que deben permanecer abiertas, debido a que el consumo de los productos comercializados en estas es básico y prioritario; por lo cual sus ingresos podrían verse beneficiados en el corto plazo. En contraste, las tiendas departamentales podrían presentar caídas en las Ventas, derivado de un posible cierre de tiendas, de una menor afluencia de la gente en las calles y centros comerciales, así como por la priorización del gasto por parte de los consumidores.

Vemos oportunidad en Walmex y Chedraui; Liverpool con destino aún incierto

De manera más específica, consideramos que a nivel emisoras, podrían resultar atractivas Walmex y Chdraui, ya que además de que podrían verse beneficiadas por el incremento en las Ventas de corto plazo, creemos que cuentan con algunas ventajas tales como la escala en el caso de Walmex, y el alza en los Ingresos por el tipo de cambio al contar con una proporción significativa de Ventas en dólares, para el caso de Chedraui. Por otro lado, pensamos que Liverpool podría enfrentar un futuro más incierto, ya que aún no se tiene claridad del desarrollo que vaya a tener la contingencia en nuestro país, y por lo tanto el efecto que pudiera tener en la empresa, como un posible cierre de tiendas a nivel nacional. Si bien aún ningún escenario es claro, creemos que el nivel de Ventas de Livepol podría verse impactado de manera negativa, ante una priorización de las compras por parte de los consumidores hacia productos más básicos, y una posible postergación de compras de bienes durables y mercancías generales; por lo que por el momento no recomendaríamos participar en la compañía.

Tomando como referencia la historia…

Si bien la situación actual del Covid – 19, es un hecho sin precedentes, en donde aún es muy complicado tener una estimación clara de lo que podría suceder hacia los siguientes meses, tomando en consideración lo ocurrido en abril de 2009 durante la Pandemia de la gripe A (H1N1), creemos que en los primeros meses de la crisis actual podría observarse un desempeño similar, con las Ventas Mismas Tiendas (VMT) creciendo muy por encima de los meses inmediatos anteriores, aunque mostrando una desaceleración durante los periodos posteriores. Cabe agregar que, desde nuestro punto de vista, el desempeño sería muy distinto por tipo de tienda, ya que los autoservicios se mantendrían con las mayores alzas, mientras que las departamentales podrían ser las que se vean menos beneficiadas, y que incluso podrían mostrar un estancamiento en el desempeño de las VMT.

Por otra parte, durante 2009 las Ventas Tiendas Totales (VTT) de ANTAD Autoservicios y Walmex presentaron aumentos de doble dígito. En cuanto al tipo de producto, Supermercado (Abarrotes y Perecederos) fue el segmento que mostró el mejor dinamismo, también creciendo a doble dígito, mientras que en las categorías de Mercancías Generales y Ropa y Calzado se observaron débiles incrementos; lo cual creemos que podría replicarse actualmente.

Recomendaciones de la ANTAD

Vale la pena mencionar que la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) emitió hace algunos días, algunas recomendaciones a las cadenas asociadas, para cuidar la salud de sus clientes, proveedores y colaboradores, entre las que destacan: 1) Ofrecer en los accesos a tiendas gel antibacterial y toallas sanitizantes para clientes y aseo de carritos, así como garantizar disponibilidad de agua y jabón para el aseo de manos en los sanitarios; 2) Informar a los clientes que la asociación cuenta con inventario suficiente y que realizan monitoreo permanente para garantizar el abasto; 3) Señalar a los clientes que sea una sola persona por familia la que realice las compras, evitando que los acompañen niños, adultos mayores, o personas vulnerables; 4) Invitar a hacer compras responsables y NO de pánico; 5) Procurar que los clientes no compren más de 5 unidades de productos relacionados con higiene, para favorecer el mayor número de familias; 6) Reforzar limpieza de pasillos y área de cajas: 7) Intensificar medidas de higiene en el manejo y en los procesos de producción de alimentos frescos y preparados; 8) Mantener un espacio de 1 metro entre clientes en el área de cajas y evitar cualquier tipo de contacto físico; 9) Reforzar la higiene en las entregas a domicilio; 10) No aumentar injustificadamente los precios; y 11) Promover el pago con medios electrónicos para evitar el contacto con monedas y billetes.

Ganadores y perdedores…

Derivado de las posibles afectaciones por el Coronavirus, contactamos a las empresas del Sector Comercial para platicar sobre los posibles impactos que podrían tener derivado del desarrollo de esta contingencia sin precedentes; considerando los efectos de corto plazo, pero también de mediano y largo plazo, ante una menor expectativa de crecimiento económico a nivel mundial para 2020, y en específico para México, así como por una fuerte depreciación del tipo de cambio. Vale la pena mencionar que de las empresas que tenemos bajo cobertura (Walmex, LaComer, Chdraui, Soriana y Livepol), únicamente nos fue imposible platicar con los directivos de Soriana.

Creemos que es relevante señalar que la mayoría de las empresas está considerando recortar de manera significativa su CAPEX estimado para 2020, para poder hacer frente al entorno retador que podría presentarse en el país, debido al impacto económico negativo a nivel global generado por el Coronavirus COVID – 19. Adicionalmente, un elemento común entre las empresas del sector comercial es que cuentan con un bajo nivel de apalancamiento, lo cual les permite tener un mejor posicionamiento financiero. Cabe aclarar que la excepción a lo anterior es Soriana que cuenta con una razón DN/Ebitda de 2.8x, ubicándose por encima de sus pares en EUA, Latinoamérica y México; lo cual consideramos como un riesgo, ya que en caso de que surja algún deterioro en el Ebitda o continúe el incremento en la Deuda con Costo, la DN/Ebitda se podría elevar a niveles cercanos a 3.0x, y eventualmente podría impactar negativamente la métrica de Cobertura de Intereses, afectando también la valuación de la empresa y el Costo de la Deuda.

Autoservicios

En términos generales, las Ventas de las tiendas de autoservicio se verían beneficiadas de corto plazo probablemente durante marzo y abril, debido a la cuarentena. Lo anterior, ya que además de una cierta proporción de “compras de pánico” y una mayor venta de productos de limpieza y desinfectantes, la demanda de consumibles, abarrotes y perecederos sería más alta durante la cuarentena, debido a que la gente come en sus casas, en lugar de restaurantes o en los comedores de la oficina, por lo cual requerirán mayores compras de este tipo de productos (que en la mayoría de los casos representa alrededor de tres cuartas partes de las Ventas Totales). Cabe mencionar que las emisoras mencionaron que se hace un monitoreo permanente para asegurar el abasto constante de las tiendas, y que las operaciones tengan las menores afectaciones posibles en la cadena de suministro.

Por otra parte, en cuanto al abastecimiento de productos importados, considerando que varias fábricas en China cerraron operaciones, esto no implica un problema relevante para las emisoras del sector minorista, ya que es equivalente a menos del 3.0% de las Ventas a nivel consolidado, en la mayoría de los casos. Además, dichos productos suelen ser más de temporada, por lo que por el momento no representarían alguna afectación negativa. Asimismo, es importante considerar el efecto positivo que tendrán las ventas en línea (e-commerce), ya que ante la contingencia los pedidos en este segmento de negocio han presentado también un sólido crecimiento, debido a que la gente prefiere no salir de casa.

Adicionalmente, al preguntarles a las compañías sobre el efecto que pudiera tener el incremento del tipo de cambio en los precios de los productos, nos comentaron que hasta el momento no se han observado alzas relevantes, pero que no descartan que hacia los siguientes meses algunos productos suban de precio, debido a que van ajustando sus costos de ventas. Aunado a lo anterior, platicamos un poco con las compañías, sobre sus expectativas (en la medida de lo posible) para el resto del año, considerando que las perspectivas del PIB de México para 2020 ya son en muchos casos negativas, nos platicaron que al ser consumo, está de cierta forma ligada al desempeño de la economía.

NOTA DE EMPRESA

No obstante, en años anteriores se ha mostrado la resiliencia del sector, así como que suelen ser defensivos, ya que el tipo de productos que se venden son en su mayoría bienes básicos, alimentos y consumibles, que la gente debe seguir adquiriendo, ya que les da prioridad, por sobre productos y servicios discrecionales. Si bien, en términos generales, lo anterior aplica para todas las empresas dedicadas al autoservicio, hay algunos efectos más específicos:

Walmex: La empresa tiene también operaciones en Centroamérica, y si bien el escenario por la contingencia es similar, el beneficio podría ser menor, ya que el nivel adquisitivo suele ser menor, y por lo tanto no pueden adelantar tantas compras con en el caso de algunos consumidores en México.

Chedraui: Las tiendas de Estados Unidos que opera la compañía también están mostrando fuertes crecimientos en dólares, pero, además, hay que considerar el efecto positivo que tendrá el tipo de cambio al trasladar esas ventas a pesos. Cabe mencionar que el 40.0% de las Ventas está dolarizado, por lo que el beneficio podría ser más significativo.

La Comer: El segmento poblacional al que están dirigidas las tiendas de la emisora (segmento medio alto y alto) suele ser más resiliente ante los ciclos económicos, y son menos sensibles ante alzas en los precios. Además, sus clientes tienen la capacidad para seguir adquiriendo productos, así como hacer compras anticipadas. Sin embargo, al tener una mayor proporción de productos importados, en caso de que la contingencia no mejore hacia los próximos meses, y algunos de sus proveedores continúen sin poder producir, podrían presentar una ligera afectación en el abasto de las tiendas.

Departamentales

El sector departamental, a diferencia de las tiendas de autoservicios, podría verse impactado negativamente por la contingencia del COVID – 19, debido a que el tráfico en las tiendas ha sido muy bajo durante marzo, y ante la posibilidad del cierre de tiendas por mandato del gobierno. Al respecto, vale la pena señalar que, a la fecha, únicamente el Estado de México ha pedido el cierre de departamentales y plazas comerciales; sin embargo, es altamente probable que otros estados del país se unan a dicho mandato, con el fin de disminuir el riesgo de contagio. Adicionalmente, creemos que el consumo podría verse mermado, debido a que los consumidores podrían priorizar su gasto, y postergar compras de bienes durables, mercancías generales, o ropa y calzado.

De las empresas de dicho sector, tenemos cobertura de Livepol, y al platicar con la emisora, nos comentaron que actualmente tienen garantizado el inventario hasta mayo, y para la temporada de otoño-invierno, ya han levantado pedidos en países en los que no se han detenido las fábricas, para poder cubrir la demanda. Por otra parte, en cuanto a un posible impacto del tipo de cambio, la compañía cuenta con coberturas para el 50.0% de la mercancía de Liverpool y el 100.0% de Suburbia, para la colección primavera-verano. Asimismo, destacaron que tienen en caja $150 mdd en moneda extranjera, lo cual les podría permitir hacer frente a las compras de productos que estén dolarizados.

En cuanto a la parte de crédito, Liverpool está siendo más estricto para la otorgación de sus tarjetas o extensión del crédito, con la finalidad de mantener saludable su cartera, con niveles de morosidad estables. Agregando que, por el momento, no se han presentado problemas al respecto, y que el Índice de Morosidad al 1T20 presentaría niveles saludables.

Reportacero