Afecta situación global por Coronavirus precios de metales

26 de marzo de 2020.- De acuerdo con Grupo Financiero Monex los precios en el Sector Minero se encuentran bajo presión

“Las medidas implementadas para detener la propagación del COVID-19 han comenzado a permear en el crecimiento económico global. Los metales industriales han presentado un fuerte ajuste desde el 2019, situación que contrasta con el comportamiento del precio del oro.

“Disminuimos PO de Grupo México a $49.5 y elevamos a Mantener, mientras que incrementamos el PO de Peñoles a $200.0 y reiteramos Venta”, indico Monex.

Desde finales del 2019, el mundo enfrentó la llegada del Coronavirus (COVID-19), siendo China el punto de origen de dicha enfermedad. Ante esta crisis sanitaria, los países han tomado medidas de distanciamiento social que han mermado la actividad económica a nivel global.

Lo anterior puede verse reflejado en las lecturas de PMI Manufactureros y de Servicios que se han publicado a lo largo del año. En primer lugar, China presentó un PMI Manufacturero del mes de febrero el cual se ubicó en 40.3, siendo la lectura más baja desde que inició el registro en el 2004.

Dicha situación también se ha ido replicando en Europa, aunque principalmente acentuado en el PMI de Servicios, en donde países como Alemania, Francia y Reino Unido vieron una caída significativa en dicho indicador. Más recientemente, en EUA se dio a conocer las solicitudes de apoyo a desempleados, las cuales se ubicaron en 3.2millones solicitudes, siendo el nivel más alto desde que se tiene registro.

Afectaciones en los precios de los metales

La desaceleración en el crecimiento global generado por el Coronavirus se ha visto reflejado en la caída en los precios de los metales desde el 2019, en donde el zinc, plomo, cobre y plata han presentado un ajuste de -28.1%, -20.5%, -15.2% y -9.9% respectivamente. Lo anterior podría deberse a que dichos metales son asociados principalmente con la actividad industrial, la cual podría verse afectada por una disminución en la producción ante las medidas de

distanciamiento implementadas para atacar la crisis sanitaria. No obstante, el oro ha presentado un repunte de 25.4% en el mismo periodo, lo cual podría obedecer a que dicho metal es considerado como un refugio ante la incertidumbre.

Impacto en Grupo México

Vale la pena recordar que las caídas en los precios de los metales ocurrieron hacia el final del 1T20, por lo que no esperaríamos una afectación relevante para dicho trimestre. No obstante, derivado a la caída en los precios de los metales, realizamos una modificación en las perspectivas de los precios del cobre a $2.40usd/lb desde $2.69usd/lb previo. Lo anterior repercute en nuestras expectativas de crecimiento en Ventas y Ebitda, las cuales estamos reduciendo a -8.6% y -11.0% respectivamente vs 2019 (vs 0.1% y 1.7% previo). Dicho estimado no contempla disminución en los volúmenes de producción de Grupo México. Derivado de lo anterior, estamos recortando nuestro Precio Objetivo a $49.5 desde $52.0 previo, aunque, debido a la fuerte caída que ha presentado en las últimas semanas, estamos elevando nuestra recomendación a Mantener desde Venta.

Impacto en Peñoles

Derivado de los ajustes en los precios de los metales (exceptuando los precios del oro), estamos disminuyendo nuestros estimados de crecimiento en Ventas y Ebitda para el 2020 a -3.6% y -8.7% respectivamente vs 2019 (+1.6% y +3.5% previo). Nuestros estimados implican un precio promedio para los precios del oro y la plata de $1,585usd/oz y $15.6usd/oz respetivamente, además de que no incluye paros de operaciones debido a la crisis sanitaria (ante la dificultad de determinar si sucederá y/o la duración del paro).

Sin embargo, a pesar de un ajuste en nuestras expectativas de crecimiento, estamos elevando nuestro Precio Objetivo a $200.0 desde $185.0 ($8.5usd por acción) previo ante la fuerte depreciación del peso frente al dólar, situación que beneficia a la emisora debido a que alrededor del 50% de sus costos se encuentran en pesos, mientras que el 100% de sus Ventas se encuentran dolarizadas. No obstante nuestro incremento en el Precio Objetivo, reiteramos nuestra recomendación de Venta en la emisora.

Coronavirus le Pega a los Metales

Desde finales del 2019, el mundo enfrentó la llegada del Coronavirus (COVID-19), siendo China el punto de origen de dicha enfermedad. Ante esta crisis sanitaria, los países han tomado medidas de distanciamiento social que han mermado la actividad económica a nivel global. Lo anterior puede verse reflejado en las lecturas de PMI Manufactureros y de Servicios que se han ido publicando a lo largo del año.

En primer lugar, China presentó un PMI Manufacturero del mes de febrero el cual se ubicó en 40.3, siendo la lectura más baja desde que inició el registro en el 2004. Dicha situación también se ha ido replicando en Europa, con 1 mes de desfase, aunque principalmente acentuado en el PMI de Servicios, en donde países como Alemania, Francia y Reino Unido vieron una caída significativa en dicho indicador.

Más recientemente, en EUA se dio a conocer las solicitudes de apoyo a desempleados, los cuales repuntaron fuertemente, ubicándose en 3.2millones solicitudes, siendo el nivel más alto desde que se tiene registro.

Derivado de la disminución en la actividad económica, los precios de los metales también han presentado variaciones significativas, principalmente caídas, aunque destacando la resiliencia de la cotización del oro, la cual acumula una ganancia de 25.4% desde principios del 2019.

Lo anterior puede deberse a que el oro es considerado un activo refugio y cuya demanda se fue incrementando conforme aumentaba la volatilidad en los mercados, así como ante la expectativa de mayores estímulos monetarios (principalmente reducción en las tasas).

No obstante, este comportamiento dista mucho del presentado por metales mucho más industriales, los cuales han sufrido pérdidas significativas, destacando la caída de -28.0% del zinc, siendo afectados por la posibilidad de que las fábricas a nivel mundial pudieran reducir su nivel de producción, contrayendo la demanda por dichos commodities.

El Impacto en Mineras Grupo México

Los metales industriales, aquellos bajo mayor presión, representan una parte significativa de las Ventas Totales de Grupo México, en donde más del 60.0% de los ingresos provienen del cobre, por lo que la variación en los precios del metal rojo es sumamente relevante para la emisora.

No obstante, a pesar de que los precios promedio del cobre se ubicaron -6.9% por debajo del promedio del 2019, el Ebitda de la División Minera AMC (72.0% del Ebitda total de GMexico) presentó un crecimiento marginal de 0.1% vs 2018, lo cual se debe principalmente al aumento en el volumen de producción de cobre, molibdeno y zinc.

Con lo que respecta al Balance de la empresa, al 4T19 la Deuda Neta/Ebitda se ubicaba en 1.4x, mientras que el perfil de vencimientos luce accesible, con un vencimiento durante el 2020 por $593mdd, lo cual se compara con la caja de $2,541mdd y el Ebitda del 2019 de $4,947mdd.

Adicionalmente, durante el 2019, Grupo México realizó pagos por intereses de aproximadamente El FMI prevé una tasa de crecimiento mundial de 0% o negativo para el 2020 ante el brote del Coronavirus.

El oro ha destacado por ser un metal considerado como refugio.

China concentra aproximadamente el 40.0% de la demanda mundial de cobre.

$550mdd, mientras que el Capex programado para el 2020 es de $1,996mdd, el cual podría ser modificado ante posibles contingencias operativas.

La fortaleza del Balance de Grupo México cobra relevancia considerando: 1) la caída en los precios de los metales, lo cual podría tener un impacto negativo en los resultados hacia el 2020 y 2) la posible caída en los volúmenes de producción ante la posible suspensión por el brote de Coronavirus.

La caída de los precios de los metales, especialmente el cobre se torna relevante debido a que los niveles actuales de $2.23usd/lb se ubican -17.0% por debajo de nuestros estimados para el año de $2.69usd/lb, por lo anterior, estamos haciendo una actualización de nuestras proyecciones para el 2020, con el fin de reflejar la abrupta caída de los commodities, así como el entorno adverso en el crecimiento económico mundial, por lo que nuestra nueva previsión anual contempla un precio promedio para el cobre de $2.40usd/lb.

Vale la pena recordar que las caídas en los precios de los metales ocurrieron hacia el final del 1T20, por lo que no esperaríamos una afectación relevante para dicho trimestre. No obstante, derivado de la modificación de nuestras expectativas anuales para los precios de los commodities, estamos reduciendo nuestros estimados en Ventas y Ebitda de Grupo México a -8.6% y -11.0% respectivamente vs 2019 (vs 0.1% y 1.7% previo).

Dicho estimado no contempla una posible disminución en los volúmenes de producción de Grupo México. Derivado de lo anterior, estamos disminuyendo nuestro Precio Objetivo a $49.5 desde $52.0 previo, aunque, debido a la fuerte caída que ha presentado en las últimas semanas, estamos elevando nuestra recomendación a Mantener desde Venta.

Peñoles

Como se planteó anteriormente, la variación en los precios de los metales no ha sido uniforme, siendo el oro el más defensiva, por lo que empresas mineras que lo produzcan, podrían ver sus resultados más estables, respecto a otros metales. Para el caso de Peñoles el 34.6% de las Ventas del 2019 se concentraron en oro, mientras que el 26.0% estuvo relacionado con la plata.

Aunque esta proporción de metales preciosos dentro de las Ventas podría generar una expectativa de buenos resultados, durante el 2019, el Ebitda de la compañía se redujo -24.7% vs 2018, debido a mayores costos de arranque y menores leyes mineras (concentración de material).

Vale la pena mencionar que Minera Frisco, Autlán y Grupo México (en orden descendente) también generan Ingresos de los metales preciosos.

Adicionalmente, vale la pena destacar que a pesar de que Peñoles puede ser identificada como una emisora dependiente de los metales preciosos, no hay que dejar de lado que más del 30.0% de los ingresos de la emisora dependen de metales industriales, mientras que también se podría argumentar que la plata es un metal semi-industrial, situación que haría sentido con la caída que ha presentado desde principios del año, similar a la que han presentado los metales industriales.

En cuestión del Balance, Peñoles presentó una Deuda Neta/Ebitda de 2.2x al 4T19, incrementándose desde 0.2x del 4T17, lo cual se debe principalmente a la caída en el Ebitda (-51.0% vs 4T17).

Hacia el 2020, de acuerdo con cifras de Bloomberg, la emisora no enfrenta vencimientos de deuda (el primer vencimiento es en el 4T23 por $800.0mdd), mientras que al 4T19 reportó una Caja por $526mdd y un Ebitda acumulado 12 meses por $838mdd. Adicionalmente, Peñoles ejerció un Capex por un valor superior a los $560mdd, situación que se pudiera ajustar ante la volatilidad de los precios de los metales o ante la posible interrupción de las operaciones por el Coronavirus, mientras que a nivel intereses, durante el año pasado la emisora pagó $82mdd.

Derivado de los ajustes en los precios de los metales (exceptuando los precios del oro), estamos disminuyendo nuestros estimados de crecimiento en Ventas y Ebitda para el 2020 a -3.6% y -8.7% respectivamente vs 2019 (+1.6% y +3.5% previo). Nuestros estimados implican un precio promedio para los precios del oro y la plata de $1,585usd/oz y $15.6usd/oz respetivamente, además de que no incluye posibles paros de operaciones debido a la crisis sanitaria (ante la dificultad de determinar si sucederá y/o la duración del paro).

Sin embargo, a pesar de un ajuste en nuestras expectativas de crecimiento, estamos elevando nuestro Precio Objetivo a $200.0 desde $185.0 ($8.5usd por acción) previo ante la fuerte depreciación del peso frente al dólar, situación que beneficia a la emisora debido a que alrededor del 50% de sus costos se encuentran en pesos, mientras que el 100% de sus Ventas se encuentran dolarizadas. No obstante nuestro incremento en el Precio Objetivo, reiteramos nuestra recomendación de Venta en la emisora.

Reportacero