Aumentan riesgos al alza para el tipo de cambio.- Banco BASE
19 de noviembre de 2024.- De acuerdo con Banco BASE los riesgos al alza para el tipo de cambio se han incrementado a partir de noviembre por los siguientes factores:
- Donald Trump ha ganado la presidencia de Estados Unidos y el Partido Republicano logró mayoría absoluta en el Senado y la Cámara de Representantes, lo que facilitará la aprobación de algunas leyes para el gobierno entrante. En los días posteriores a la elección Trump ha designado en posiciones clave dentro de su gobierno a personas que respaldan el proteccionismo comercial a través de la imposición de aranceles, las deportaciones masivas de inmigrantes ilegales y la designación de los carteles de la droga como organizaciones terroristas. Lo anterior eleva la probabilidad de que Donald Trump comience a materializar sus amenazas en contra de México en sus primeros días en la presidencia a través de acciones ejecutivas. Cabe recordar que el gobierno de Trump inicia el 20 de enero del 2025.
Con lo anterior, es probable que se concreten deportaciones masivas que afecten los flujos de remesas que llegan a México e incrementen el número de personas en México buscando trabajo. En materia comercial es probable que en julio del 2026 no inicie una revisión del T-MEC sino una renegociación, debido a que la política comercial de México no está alineada con la de Estados Unidos debido a la creciente participación de China en las importaciones mexicanas. En materia de seguridad es probable que se impongan aranceles a las importaciones provenientes de México, lo que tendría una doble función: presionar a México a frenar el flujo de sustancias ilegales y migrantes, y detener el crecimiento del déficit comercial con México.
Por lo anterior, el regreso de Trump a la presidencia plantea un escenario de probables choques que afectarían el crecimiento económico de México a partir del 2025, elevando el riesgo de una recesión.
A diferencia del primer periodo presidencial de Trump, que el peso se apreció tras la toma de protesta, esta ocasión el escenario es distinto, pues sus políticas pueden ser más agresivas al no poder reelegirse.
- El dólar podría continuar fortaleciéndose frente a sus principales cruces, debido a que las políticas que podría implementar Trump en su administración de imposición de aranceles generales a todas las importaciones y deportaciones masivas, son inflacionarias. Esto se debe a que elevarían los costos de las importaciones y de mano de obra. En consecuencia, es probable que la Reserva Federal sea más cuidadosa para seguir recortando la tasa de interés en 2025. En los días posteriores a las elecciones en Estados Unidos, se ha fortalecido la demanda por dólares, haciendo que el índice ponderado del dólar acumule un avance de 1.70% y alcance su mayor nivel desde el 22 de noviembre del 2022.
- Alta probabilidad de recortes de la calificación crediticia de México. El 14 de noviembre la agencia calificadora Moody’s ajustó de estable a negativa la perspectiva para la calificación crediticia de la deuda soberana de México, argumentando que existen dificultades para la consolidación fiscal por las rigideces del presupuesto, que los pasivos de Pemex son un riesgo para las finanzas públicas y que hay incertidumbre por la aprobación de la reforma al Poder Judicial.
Los comentarios de la calificadora son preocupantes, pues en el Paquete Económico del 2025 el gasto en pensiones, programas sociales y costo financiero de la deuda explica en conjunto el 73% de los ingresos tributarios del 2025. Estos gastos son difícilmente eludibles por su elevado costo político, específicamente los programas sociales y las pensiones no contributivas. Asimismo, su permanencia obliga a reducir el gasto en otros rubros para intentar lograr la consolidación fiscal, como el gasto en inversión o en servicios que proporciona el estado (seguridad, salud, educación, mantenimiento carretero y promoción turística).
Por su parte, la aprobación de la reforma al Poder Judicial y de supremacía constitucional implica que ya se está materializando el deterioro del marco institucional del país. Se ha elevado la probabilidad de que estas reformas se implementen de forma agresiva, lo que se espera que tenga un efecto negativo sobre el crecimiento de la inversión privada y el crecimiento económico. Sigue pendiente la aprobación de la reforma para eliminar organismos autónomos, que podría ser impulsada antes de que termine noviembre.
Escenarios
El escenario pre-electoral en que Donald Trump gana las elecciones se ha materializado, y el tipo de cambio ha alcanzado un nuevo máximo en el año de 20.8072 pesos por dólar y ha oscilado en un canal entre 20.10 y 20.70 desde el 11 de noviembre, cuando Trump comenzó a confirmar a miembros de su próximo gobierno. A partir de aquí se pueden desprender otros tres escenarios:
Escenario optimista
Donald Trump iniciaría su mandato de forma similar a lo visto en 2017, enfocándose en la guerra comercial con China y solamente presionando al gobierno de México en temas de comercio, migración y seguridad a través de amenazas (como en junio del 2019 cuando amenazó, pero no impuso, un arancel del 5% a todas las importaciones desde México). Ante este escenario, se esperaría que otras políticas de su gobierno fueran moderadas, al menos en su primer año en la presidencia y que adopten una postura de cooperación con el gobierno mexicano para enfrentar el crimen organizado. En cuanto a riesgos globales, continúan los conflictos en Medio Oriente y Ucrania, pero no se observa un escalamiento de las tensiones de forma sostenida.
Ante este escenario el tipo de cambio podría cotizar alrededor de 20.15 pesos por dólar en las últimas semanas del 2024 y estabilizarse en 18.50 pesos por dólar en 2025. Este escenario es el de menor probabilidad de ocurrencia.
Escenario central
Donald Trump seguiría amenazando a México con imponer aranceles, pero sin materializar las amenazas.
Sin embargo, a diferencia de su primer mandato (y del escenario optimista), la política exterior con México se vuelve central y prioritaria para el gobierno de Estados Unidos, dejando en segundo lugar la guerra comercial contra China. Así, habría una postura dura en antesala a la revisión del T-MEC en julio del 2026.
En este escenario, se inicia un programa de deportaciones gradual y una postura agresiva en el combate de los carteles de la droga en México, pero sin clasificarlos como organizaciones terroristas. En cuanto a riesgos globales, continúan los conflictos en Medio Oriente y Ucrania, pero no se observa un escalamiento de las tensiones.
Ante este escenario el tipo de cambio podría cotizar alrededor de 20.35 pesos por dólar en las últimas semanas del 2024 y estabilizarse en 19.50 pesos por dólar en 2025.
Escenario adverso
Donald Trump mantiene un tono de amenazas en contra de México en las semanas previas a la toma de protesta (20 de enero), y en los primeros meses de su gobierno anuncia aranceles en contra de México y la promesa de incrementarlos para frenar los flujos migratorios hacia Estados Unidos. Asimismo, inicia un programa de deportaciones masivas con respaldo del ejército, afectando las remesas que llegan a México y deteriorando la relación entre ambos países. Respecto a los carteles de la droga, el gobierno avanza en su trabajo para designarlos como organizaciones terroristas, generando nerviosismo por la posibilidad de que pueda darse una intervención militar. En cuanto a riesgos globales, este escenario considera que se observa un escalamiento de los conflictos, principalmente en Ucrania.
Ante este escenario, el tipo de cambio podría cotizar alrededor de 20.70 pesos por dólar en las últimas semanas del 2024 y subir hasta 23.00 pesos por dólar en 2025. El escenario adverso es el de mayor probabilidad de ocurrencia.
Estos escenarios asumen que no disminuye significativamente el diferencial de tasas de interés entre México y Estados Unidos. Asimismo, asumen, que el precio del petróleo (WTI) cotiza entre 65 y 85 dólares por barril.
Ambos escenarios consideran que hay un deterioro del marco institucional de México y que al menos una calificadora recortará la calificación crediticia del país en los próximos 12 meses. Esto se debe a que ya se han concretado las reformas constitucionales al Poder Judicial y de supremacía constitucional y es altamente probable que se concrete la reforma para eliminar organismos autónomos.
Asimismo, el Paquete Económico 2025, a pesar de que plantea una reducción del déficit fiscal a 3.9% del PIB, se construye a partir de un escenario positivo de crecimiento económico de 2.3% en 2025, que resulta improbable al considerar que habrá fuertes recortes al gasto en infraestructura y gasto corriente. Además, el 2025 es el primer año completo del gobierno de Claudia Sheinbaum e históricamente muestra una desaceleración respecto al último año del gobierno saliente. De observarse un crecimiento económico por debajo del estimado en el Paquete Económico del 2025, el déficit fiscal se ubicaría por encima del 3.9% planteado y la deuda como proporción del PIB también se ubicaría por encima de la estimación del 51.4%, alejándose de los objetivos de consolidación fiscal del gobierno.
A lo anterior se suma que, en los Criterios de Política Económica, hay otros supuestos que favorecen a las finanzas públicas, como una plataforma de producción petrolera de 1,877 miles de barriles diarios, para lo que tendría que darse un cambio de tendencia de la producción que en 2024 ha sido a la baja. Asimismo, se asume un precio del petróleo en 70.7 dólares por barril, a pesar de que, desde abril de este año, han prevalecido las presiones a la baja sobre los precios del petróleo. Finalmente, consideran un tipo de cambio muy bajo de 18.50 pesos por dólar. Aunque la sensibilidad del Paquete Económico indica que un tipo de cambio bajo es negativo en términos netos, pues afecta los ingresos petroleros, no se puede pasar por alto que probablemente se está subestimando el costo financiero de la deuda.
Reportacero
