10 de abril de 2026.- Pemex registra resultados positivos en su flujo operativo antes del pago de impuestos. Continúan los retos operativos en la producción de hidrocarburos líquidos, pagos a proveedores y refinación, consideró HR Ratings.
Durante 2025, Pemex registró una importante mejora en su flujo operativo, al ser el mayor monto desde 2022.
En 2025, la empresa logró generar recursos suficientes para cubrir su gasto en actividades de inversión y el pago de intereses sobre su deuda, aunque no fue suficiente para cubrir en su totalidad los impuestos que debe transferir al Gobierno Federal.
Este mejor desempeño operativo se explicó principalmente por una reducción significativa en sus costos y gastos de operación al tiempo que Pemex continuó aumentando la capacidad operativa del Sistema Nacional de Refinación (SNR) resultando en un incremento en la elaboración de petrolíferos (especialmente gasolinas y diésel), lo que ha tenido el efecto de reducir el nivel de importaciones de petrolíferos en los últimos dos años.
A pesar de observarse una reducción en los ingresos totales de la empresa como consecuencia de los menores niveles de exportación, esto fue compensado por la contracción en el gasto operativo.
Otro factor para destacar es la notable reducción de la deuda financiera de Pemex que pasó de representar P$1,978.8 mil millones (mm) al cierre de 2024 a un nivel de P$1,531.6mm en 2025 o una reducción de P$466.5mm.
En el detalle, el pago neto que realizó Pemex fue de P$271.3mm, mientras que se observó un efecto cambiario positivo por P$195.2mm como resultado de la apreciación del tipo de cambio.
Es posible que costo del interés sobre la deuda registre una disminución en 2026.
En términos operativos, la empresa continúa enfrentando problemas estructurales preocupantes relacionados con la reducción en su producción de crudo y el alto nivel de cuentas por pagar con sus proveedores que al cierre de 2025 alcanzó P$434.5mm.
Estos dos factores podrían producir importes salidas de efectivo en el futuro (con mayores inversiones y pagos a los proveedores), lo cual revertiría el beneficio que se ha observado en su flujo operativo en el último año.
Desde la perspectiva de HR Ratings es muy probable que, por lo menos este año, Pemex continue necesitando apoyos del Gobierno Federal, esto en el contexto en el que la SHCP enfrenta presiones en los ingresos tributarios como consecuencia de reducir el Impuesto Especial Sobre Combustibles (IEPS) con el fin de limitar los incrementos en precios de los combustibles como consecuencia de la guerra en el Medio Oriente.
En lo que refiere a su flujo de efectivo por segundo año consecutivo, el flujo operativo de Pemex aumentó y fue suficiente para cubrir los gastos de inversión y de intereses sobre la deuda alcanzando un nivel de P$520.4mm vs. P$505.4mm en el mismo periodo de 2024.
De acuerdo con nuestro análisis, lo que la empresa no puede cubrir son los impuestos que tiene que pagar al Gobierno Federal, por lo que las transferencias se utilizan para pagar los derechos e impuestos hacia el Gobierno.
En lo que refiere a los impuestos, la transición de un impuesto por Derecho por Utilidad Compartida (DUC) al Derecho Petrolero para el Bienestar (DPB) no produjo un efecto positivo para las finanzas de la petrolera estatal.
El monto total pagado por impuestos en 2025 fue prácticamente el mismo respecto a 2024, e inclusive mayor a lo pagado en 2023.
La mejora en el flujo operativo en 2025 vs. 2024 ocurrió a pesar de un débil desempeño en las ventas.
En términos nominales, los ingresos totales por ventas y servicios de Pemex cayeron alrededor de 8.6% en 2025 alcanzando P$1,528.5mm.
Las ventas en el mercado nacional crecieron modestamente en 1.1% (+P$10.3mm), mientras que las ventas al exterior registraron una fuerte caída de 22.3% (-P$154mm).
Esta reducción se explicó principalmente por la disminución en las exportaciones de crudo del 28.0%.
La reducción de las exportaciones de crudo obedece a dos factores principales.
El primero, la caída en la producción del crudo, que disminuyó 7.0% en 2025.
Desde 2022, la producción acumula una alarmante reducción del 19%.
El segundo factor es la menor proporción de crudo destinada a exportación, en línea con la estrategia de aumentar la producción interna de petrolíferos al destinar una mayor producción al mercado interno.
Este cambio responde a la estrategia de reducir la dependencia de los combustibles importados y los efectos negativos relacionado con la alta volatilidad en los precios de este commoditie.
Como resultado, con base en los Indicadores Petroleros de Pemex en 2025 las importaciones de petrolíferos cayeron en un 15.7%, mientras que la producción aumentó en un 9.2%, incluyendo aumentos en conjunto de la gasolina y diésel por 24.3%.
Se puede apreciar como el flujo operativo antes de inversiones, intereses sobre la deuda e impuestos se ha mantenido positivo.
Flujo generado antes de inversiones, intereses e impuestos
Por otro lado, Pemex reportó una caída del 13.2% en los costos y gastos de operación, lo cual le ayudó a generar un aumento en el flujo de operación y compensar la caída en las ventas totales.
Dentro de esta disminución en los costos y gastos quizás lo más relevante fue la reducción del 15.5% en la compra de productos para reventa.
La caída tanto en las exportaciones como en la compra de productos para la reventa refleja cambios muy importantes en la estructura operativa de Pemex.
Los importantes niveles de impuestos pagados al Gobierno Federal, especialmente antes de la pandemia.
Impuestos pagados al Gobierno Federal
Visto en retrospectiva, la gran pregunta para Pemex es si las cuantiosas inversiones realizadas en el SNR fueron la estrategia más adecuada o si Pemex debió haber dirigido sus esfuerzos hacia el área de exploración y producción con el fin de evitar la caída en la producción que hoy enfrenta.
Lo que sí sabemos es que, según los reportes de Pemex, el segmento de transformación industrial en donde se ubican las actividades de refinación experimentó durante 2025 una notable mejora en sus resultados operativos, mientras que el segmento de exploración sufrió una importante caída en su rentabilidad, reflejo de la caída en su producción de crudo.
En 2024, el segmento de exploración y extracción tuvo un resultado de operación positivo por P$311.1mm, mientras que transformación industrial sufrió una pérdida por P$280.1mm.
Las otras entidades en su conjunto tuvieron una perdida por P$46.9mm dando una pérdida consolidada en su resultado por operación de P$16.0mm.
Para 2025, de acuerdo con los datos del estado consolidado de flujo de efectivo de Pemex, la empresa alcanzó un rendimiento de operación de P$59.9mm, pero su composición sufrió un cambio radical.
El segmento de exploración y producción registró una caída en su utilidad operativa alcanzando un saldo positivo de P$20mm, mientras que el de transformación industrial tuvo una utilidad por P$56.5mm. Por su parte los otros segmentos sufrieron una pérdida por P$16.6mm.
Se presenta el flujo generado después de la operación, inversiones, intereses y el neto de impuestos al Gobierno Federal y las aportaciones a Pemex por parte del mismo Gobierno Federal.
Se puede apreciar los importantes saldos negativos antes de la pandemia, lo cual tuvo el efecto de aumentar la deuda de la paraestatal.
En contraste, sobresale el saldo positivo en 2025 lo cual, junto con la apreciación del peso, resultó en una fuerte reducción en la deuda neta de Pemex.
Con base del estado de flujo de efectivo anual reportado por Pemex estimamos que durante los años 2014 a 2018 la empresa tuvo que hacer disposiciones netas (contratación de deuda menos amortizaciones) por P$752mm, mientras que entre 2021 y 2025 las amortizaciones netas alcanzaron P$576.4mm.
Flujo generado después de impuestos y aportaciones netas
En cuanto a la deuda financiera total de Pemex, se observa una disminución importante como resultado de las aportaciones del Gobierno Federal.
Adicionalmente, se observa un importante aumento en su efectivo alcanzando P$162.6mm en 2025 vs. P$88.8mm en 2024.
El resultado que Pemex reporta es una reducción en su deuda neta financiera por P$506mm equivalente a una reducción del 27% en pesos o de US$16.6mm o 18.2% en términos de dólares.
La diferencia en los porcentajes se explica por la revaluación que experimentó el peso al cierre de 2025.
Evolución de la deuda financiera neta de Pemex
Mostramos la evolución de la deuda neta de Pemex en términos de pesos nominales. Destaca la mejora relativa que ha sufrido este indicador respecto a los niveles observados para el periodo de 2016 a 2021.
El incremento en 2024 se debe a la depreciación del peso al cierre de ese año. HR Ratings estimamos que aproximadamente el 42% de la reducción en la deuda se debe a la apreciación del peso, la cual reduce en términos de pesos la deuda denominada en dólares.
Estimamos que la deuda neta de Pemex medida en dólares cerró 2025 en US$74.9mm vs. US$91.5mm al cierre de 2024.
Esta reducción de la deuda debe ayudar a Pemex disminuir su gasto en intereses sobre la deuda, lo cual podría permitir un mayor gasto en inversiones e incrementar los niveles de producción de hidrocarburos líquidos.
La evolución de varios indicadores importantes de Pemex.
Entre estos se destaca la caída en la producción de crudo y el aumento en el porcentaje de crudo producido que no esté exportado, alcanzando el 58% en 2025 vs. 38% en 2021.
Otros indicadores son los incrementos en los últimos dos años, en particular, en la producción de petrolíferos y la reducción en las importaciones.
Esto produce un importan aumento en la relación entre la producción de gasolina y diésel por un lado y sus ventas internas por el otro.
Finalmente, es relevante destacar la caída, a partir del 2022, en las ventas internas de estos dos productos.
Indicadores operativos de Pemex – acumulado
Finalmente, el pasivo con proveedores continúa siendo muy elevado, lo que añade presiones sobre las finanzas de la empresa, aunque consideramos que lo tendrá que ir reduciendo.
Por el lado positivo, se redujo en 14.1% vs. el cierre de 2024, lo que en parte se debió a la apreciación del peso.
En términos de dólares, el monto cayó marginalmente de US$25mm a US$24.1mm o apenas el 3.3%. Sin embargo, el monto continúa siendo elevado y el doble lo que era en 2019.
En términos de flujo operativo y en términos de su deuda, los resultados del 2025 mostraron elementos positivos. Sin embargo, consideramos retos importantes como la caída en la producción de crudo, la necesidad de realizar mayores gastos e inversiones para revertirla esta caída, el alto pasivo con proveedores, la vulnerabilidad a una depreciación del peso y el efecto en su deuda y el déficit comercial.
Reportacero
